Tras la oleada de compras en los últimos tiempos, muchos propietarios se están preguntando si podrían vender su empresa, a quién y sobre todo, por cuánto. Las preguntas que me hacen los empresarios son: ¿Mi empresa puede ser interesante para alguien?¿Por cuánto podría venderla?¿Le puede interesar al capital riesgo? Si la vendo, ¿destrozarán todo lo que he construido?
Empecemos por la primera pregunta: ¿Puede interesarle a alguien? Hay dos perfiles muy distintos de potenciales compradores: los "industriales" (empresas del mismo sector que no son financieros y que podrían ser competidores, proveedores o incluso clientes), y los "financieros", entre los cuales los más representativos serían sociedades de capital riesgo o family offices.
La venta a los industriales depende del tamaño, de la atomización del sector, del perfil de los jugadores y de su liquidez. Habitualmente las compañías multinacionales son más activas que las familiares. Sin embargo, en capital riesgo los parámetros son muy distintos. Hay firmas de capital riesgo muy diferentes en función del tamaño de la operación, del sector y de la situación.
Al respecto del precio, esta es la pregunta más complicada pero una de las más importantes para el vendedor. Una empresa no cotizada no tiene un precio claro sino que depende siempre del mercado debido a la falta de liquidez. Por eso, habitualmente las empresas encargan sesudos estudios que no son muy útiles porque la valoración cambia enormemente en función de algunos parámetros y al final, lo único importante es si alguien del mercado está dispuesto a pagar el precio pactado.
Calcular el precio no es tan sencillo, entre otras cosas, porque el valor de una empresa es difícil de definir. Lo mejor es dejarse aconsejar. Una primera aproximación que puede servir para tener un orden de magnitud es usar una valoración por múltiplos (ventas o EBITDA, depreciaciones, intereses e impuestos) que se basa en que una compañía tiene un valor similar al de transacciones similares.
Este es un método que carece de rigor científico pero que es bastante extendido en el mundo de fusiones y adquisiciones por lo que es útil su conocimiento.
Por ejemplo, imaginemos una empresa que factura 50 millones de euros y se han pagado por ella 40 millones. La empresa vale 0,8 veces las ventas cogiendo esa transacción. Habitualmente se cogen multitud de operaciones comparables para ver la homogeneidad y coherencia de los múltiplos. Con estos múltiplos se calcula el enterprise value (valor empresa) y para calcular el precio de las acciones hay que descontarle la deuda neta.
Pero el método técnicamente válido es la valoración por descuento de flujos de caja. La empresa vale la suma de los flujos de caja que va a generar en el futuro descontado a una tasa de descuento que descuenta el riesgo de que se produzcan realmente esos flujos. El problema de este método de valoración es que se requiere mucha más información e hipótesis para su cálculo.
Otra de las preguntas que se suele hacer el propietario es sobre la continuidad de los aspectos clave de negocio como el modelo de gestión, la marca, el equipo, etcétera. Es una cuestión importante en muchos casos para el vendedor ya que la empresa acaba siendo su "hijo". El nivel de cambios va a depender mucho de si el comprador es industrial o financiero ya que en el segundo caso suelen ser más continuistas y sin embargo, en caso de compra por parte de un industrial, suelen querer imponer su estilo e integrar la compañía adquirida dentro de su modelo de gestión.
Además de estas preguntas hay decenas de ellas más y sobre todo en casos en los que la venta sea parcial (pactos de accionistas, pagos diferidos, deuda neta, etcétera) pero eso es materia de otro artículo.
Eduardo Navarro
Socio Director Improven
enavarro@improven.com